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海航10家A股公司股权质押超97%

放大字体  缩小字体 发布日期:2018-05-16

  长江商报记者查询统计发现,截至2017年11月,海航集团长短期债务达6375亿元,较2016年底增长了36%,而包括旗下上市、非上市公司在内,集团的债务总额或超万亿。

  海航集团旗下10家A股公司中,有4家资产负债率超过80%,其中,去年2月完成收购的东北电气,已经资不抵债。

  同时,10家A股公司中,海航系所持的股权质押比均超97%,其中海越股份等4家公司股权质押比为100%。初步估算,超千笔股权质押,融资约超千亿。

  债务压顶源于多年来航海集团的杠杆并购,借助银行借款、发债等融资收购了超3000亿元资产。而目前也面临着资产消化整合的难题。

  北京一大型投行人士向长江商报记者称,一般情况下,“消化”并购标的需要2年至3年,海航集团收购的大量海外资产,“消化”周期预计会更长。

  10家A股公司整体负债率73.37%,4家负债率超警戒线

  海航集团开启狂甩资产模式,但其资产负债率仍然在飙升。

  长江商报记者梳理统计发现,截至目前,海航集团旗下拥有10家A股公司、7家港股公司,其中,A股公司资产总额达到7952.90亿元,负债总额为5835.21亿元,整体资产负债率为73.37%。

  其中,8家公司资产负债率大幅飙升,分别为海航控股、渤海金控、天海投资、供销大集、海航投资、海航创新、海越股份、东北电气。8家资产负债率飙升的公司中,4家公司的资产负债率超过80%的警戒线——天海投资85.12%,渤海金控88.34%、海越股份82.51%、东北电气163.56%。

  值得一提的是东北电气。东北电气是海航集团去年2月才完成收购的资产,当时,交易价较市场价溢价一倍多。东北电气本身盈利能力不强,2013年至2015年,净利持续下降。2016年,公司资产负债率为48.27%,仅过一年,负债率飙升了115.29个百分点,增长了2.4倍。

  具体来看,去年9月底,东北电气的负债总额为1.59亿元,而到了年底攀升至5.01亿元。资产方面,去年底较2016年底缩水了1亿元。去年,公司实现的营业收入0.33亿元,同比下降48.07%,净利润为亏损3.97亿元,较2016年亏损0.99亿元扩大了2.99倍。连续2年亏损,公司已经被ST。

  A股公司负债攀升是海航集团整体负债水平的缩影。公开数据显示,去年前11个月,海航集团的银行贷款和债券达到6375亿元,较年初的4687.5亿元增长了三成多。如果计算海航集团旗下的上市、非上市公司整体债务,其债务总额可能达到万亿。

  海航的负债率还没有下降的迹象。去年底以来,海航集团频频发债,债券利率较高。

  今年1月,旗下子公司渤海金控发行规模为10亿元的270天债券。3月16日,海航航旅与太平洋证券合作,计划发行50亿元—100亿元的公司债券。

  不仅如此,海航集团举债的利率高企。今年1月发行的短融债券利率为6.5%,去年11月发行的美元债券收益率8.875%,12月与云南省政府合资成立的祥鹏航空,发行的270天债券利率为8.2%。

  长江商报记者注意到,今年初,短融债券的收益率不到6%。

  加杠杆并购致资金链紧绷,4家公司所持股权全部质押

  海航集团的财务压力,或许并不仅是高负债及负债攀升,而是加杠杆并购导致资金链紧绷。

  “借款买飞机,再用飞机抵押贷款,再去订购飞机。”一名关注海航集团融资的人士告诉长江商报记者称,海航集团自身的资金并不充足,其购买飞机、并购等很大程度上依赖银行,其是先通过信用从银行贷款购买飞机,用飞机运营维系现金流,用现金流归还银行贷款,同时,又用飞机抵押给银行再贷款,进行订购飞机、购买资产扩张。

  “为什么海航集团在海外购买的大多是飞机和地产资产?”上述人士称,飞机是其主业,而地产是较为优质的抵押资产,且存在升值空间,一旦资金紧张,易于脱手变现。

  不过,如此高杆杆大幅推高海航集团负债率,也有银行担忧,对其发放贷款变得谨慎。于是,海航集团将找钱的路径锁定在直接再融资上,包括定增、发债等。

  为此,海航集团不断推动资产证券化,同时,通过收购上市注入资产。截至目前,海航集团旗下的境内外上市公司达到18家。

  2015年4月,短短一周内,海航集团旗下的4家A股公司发布了募资方向,合计募资达到528亿元。其中,海航控股(原名海南航空)定增募资240亿元、海航投资定增募资120亿元、凯撒旅游(原名易食股份)定增募资8亿元、渤海金控(原名渤海租赁)定增募资160亿元。528亿元的募资中,海航控股和渤海金控的募资主要用于购买飞机,海航投资和凯撒旅游主要进行收购扩张布局。

  由此可见,海航集团的资本运作路径为银行贷款购买、抵押再贷款并购扩张、推动资产证券化,然后发债、定增等直接融资,再收购扩张,如此循环。

  值得特别关注的是,海航集团再融资中,股权质押融资异常娴熟。

  长江商报记者梳理发现,截至目前,A股10家公司中,海航系所持股权质押比均超过97%。其中,海航系对天海投资、海航投资、海越股份、东北电气等4家公司所持股权全部质押,海航控股、供销大集的股权质押比超过99%。

  不仅如此,这些质押股权长期循环质押。如截至3月15日,渤海金控控股股东海航资本股权质押119笔,其所持的21.59亿股中有21.15亿股处于质押状态,质押比为97.97%。海航资本一致行动人深圳兴航融投、天津通万投资所持的股权全部被质押。目前,渤海金控处于停牌状态。

  质押笔数最多的是海航控股,截至目前达到258笔,其股权质押比也达到99.97%。

  部分并购标的出现“消化不良”

  加杠杆并购的标的资产,部分出现“消化不良”,或将加剧财务压力。

  长江商报记者注意到,在航空主业上,海航集团基本无法与国航、东航等三大国有航空公司抗衡,于是,海航将航空版图更多地布局在海外。此前,为了获得中欧航权,海航投资了法国蓝鹰航空公司,建立了加纳AWA航空,参股了巴西蔚蓝航空、葡萄牙航空等海外航空公司。此外,在国内,海航也并购了多家航空公司,如天津航空、乌鲁木齐航空等。

  目前,投资这些航空公司也不是很理想。如蓝鹰航空,尽管三次修改航线开通时间,至今仍未能如愿以偿。

  此外,在航空布局上,海航集团对收购的航空公司定位也含糊不清,究竟是追求财务投资还是为了产业协同,也不明确。如海航系旗下14家国内航空公司,运营模式涵盖全服务、低成本、支线以及混合类型,一定程度上帮海航实现了快速规模扩张,但集团内部航空公司之间存在内耗,定位于五星级航空的海南航空品牌形象,或将受到其他兄弟航空公司形象影响,毕竟有些航空公司服务标准等难以与海南航空看齐。

  不仅是航空业务“消化不良”,海航集团收购的酒店资产也未显现出明显成效。

 
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